败走创业板的志高机械转战北交所再次寻求上市。公司在2022年9月晦止了在深交所创业板上市酌量。并与2024年转战北交所。近日橘梨纱全集，公司向北交所冲刺IPO已参加第三轮问询阶段。走动所连发三问，直指其经销收入确凿性存疑、功绩抓续性承压、募投名目预期收益虚高级中枢问题。相连招股书与问询函，公司交易模式中的紧要隐患安闲浮出水面。

经销模式“埋雷”：分销商身份成谜，当然东说念主客户合感性存疑

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走动所首轮问询剑指公司经销收入真的凿性。数据自满，2021-2023年，志高机械经销收入占比弥远接近80%，但经销商下搭客户中混入了无数“分销商”（非结尾客户）。这一鼎沸激励走动所强烈质疑：

分销商认定活动矛盾招股书宣称“不触及分层级经销商”，但保荐责任底稿自满部分经销商下贱存在分销链条。举例，经销商雅安市天翼机电开采有限公司2023年对下贱分销商销售占比高达47%，而公司未在招股书中表示分层经销结构。若分销商实为二级经销商，则存在通过压货虚增收入的风险。

当然东说念主客户采购合感性存疑公司向当然东说念主或个体工商户销售钻机、螺杆机等单价数十万元的重型开采，但未表示具体产物类型及结尾用途。举例，2023年当然东说念主客户张某某单笔采购金额达82万元，但公司未阐述其采购开采是否用于私用。走动所条目穿透核查当然东说念主客户真的凿配景，警惕“走单”风险。

走动所派头：条目保荐机构更新结尾客户穿透核查比例。为止第二轮问询，核查比例仅遮掩经销收入的35.8%，远低于行业旧例水平。若无法提供充分字据，或成上市否决关键。

功绩抓续性“亮红灯”：沙特大客户祛除，内销订单难撑增长

志高机械的功绩贯通性遭到走动所连环拷问：

外售客户聚集流失2023年前五大外售客户BIN HARKIL CO.LTD在2024年短暂祛除，沙特、哈萨克斯坦地区销售额同比下滑42%和37%。公司讲明为“客户采购周期更始”，但未表示是否签署续约合同，外售抓续性存疑。

内销数据水火不容2023年内销收入增长3,430万元，但分心气钻机、工业螺杆机两大中枢产物销售额却远隔着落804.81万元和838.70万元。走动所条目阐述增长能源开头，公司仅拖沓回话“产物结构更始”，但同时毛利率仅进步0.36个百分点，手艺溢价逻辑不可就。

在手订单限度不足为止2023年末，公司境表里在手订单共计7,919.64万元，仅终点于2023年营收的9%。募投名目达产后展望新增产能300台/年，但现存订单限度难以复古产能消化，知道增长能源不足。

募投名目“注水”：单价暴涨130%，产能消化无保险

公司拟募资3.95亿元投向“年产300台智能化钻机分娩线”，但走动所指出其预期收益测算存在紧要流毒：

产物订价脱离实践募投产物中，智能化地下凿岩机展望单价310.83万元/台，较评释期内钻机均价（29.76-35.45万元/台）暴涨近8倍。公司宣称“手艺升级带动溢价”，但未提供同类竞品价钱佐证。参考行业龙头山特维克同类型产物国内售价约200万元/台，公司订价合感性存疑。

产能消化逻辑矛盾公司坦言经销商经受“临时订单模式”，2023年末库存商品余额高达1.87亿元，占流动钞票20%。募投名目达产后年新增产能300台，终点于现存产能的50%，但未表示任何大客户锁定合同。若商场需求不足预期，将导致产能闲置，负担净钞票收益率。

数据反差：募投名目预期达产后年增收入4.13亿元，但2023年钻机类产物总收入仅4.2亿元。在现存订单限度下，预期收益被指“过度乐不雅”。

科罚隐忧：实控东说念主完全规章，股权代抓“后遗症”未消

谢珍摄属“一言堂”实控东说念主谢存通过径直和盘曲模式规章公司55.58%股权，并兼任董事长、总司理。走动所明确条目表示“欠妥规章风险”，但招股书仅无为示意“已开采当代企业轨制”。2021-2023年，公司累计分成1.16亿元，谢珍摄属套现超6,400万元，存在利益运送嫌疑。值得慎重的是公司在前创业板陈诉资料中，谢存的抓股比例是51%，转到北交所抓股比例再次飞腾。

股权代抓历史“埋雷”招股书承认历史上存在经销商通过志高投资、志宏企业等平台代抓股份。举例，经销商马舟师通过志宏企业盘曲抓股，但代抓规复经由中部分资金活水未齐备表示。若异日激励股权纠纷，可能冲击规章权贯通性。

市值锐评：多重风险重复，估值逻辑面对重构

志高机械的IPO闯关之路已步入深水区。经销模式确凿性存疑、外售客户流失、募投名目收益虚高三大硬伤，直指其交易模式可抓续性不足。若无法在第三轮问询中提供塌实字据，上市程度或将受阻。

对投资者而言，需警惕两大风险：

功绩变脸风险：过度依赖经销渠说念，若分销商囤货问题知道，可能激励收入大幅回调；

破发风险：刊行市盈率若按2023年扣非净利润8,700万元计较，静态PE约18倍，有赫然高于同业PE倍数。估值溢价阑珊复古。

走动所的热烈问询，实则是对中小投资者的一剂知道针——在注册制配景下，穿透式监管正成为常态橘梨纱全集，故事性估值泡沫将加快出清。

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